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经济周期、经济政策及国际市场行情对价格的影响

“基本面分析”分析什么

    从商品供求关系决定价格来看,人们自然会想到,如果能够搞清楚现有价格水平下,究竟是供大于求,还是供不应求,不就能够预测价格走向了吗?这个想法,理论上完全正确。但困难在于:未来时期内,需求量和供应量会有多少,自身就是不确定的。因为除了价格会影响它们外,还有其他各种因素会影响它们。比如,经济周期会影响它们,政府的经济政策、金融政策会影响它们,还有诸如国际市场行情因素、投机因素、季节因素等也会影响它们,再加上如果出现难以预测的自然因素、风云突变的政治因素等,那对它们的影响就更大了。

    所谓“基本面分析”,就是分析供求状况及分析影响供求状况的基本因素,分析的目的是为了把握供求状况,预测价格变化趋势。

经济周期对价格的影响

    经济周期理论对金融投资有深刻的影响,认识当前商品和金融市场处于经济周期的哪个阶段,对于期货交易而言至关重要。美林的投资时钟理论是各类经济周期理论中最受市场瞩目的。

    美林的投资时钟是将资产轮动及行业策略与宏观经济周期联系起来的一种直观方法。根据经济增长和通胀状况,美林的投资时钟将经济周期分为四个阶段(衰退、复苏、过热、滞胀)。在每个阶段中,如图1中标识的某一些资产类和行业的表现倾向于超过大市,而位于对立位置的资产类及行业的收益会低过大市。

    经典的繁荣—萧条周期从左下角开始,沿顺时针方向循环;债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市。但往往并没有这么简单。有时候,时钟会逆时针移动或跳过一个阶段。投资者在资产配置研究中需要对未来经济周期将要到达的阶段作出评断。

图1  美林投资时钟
 
 

    Ⅰ  在衰退阶段,经济增长停滞。超额的生产能力和下跌的大宗商品价格驱使通货膨胀率更低。企业赢利微弱并且实际的收益率下降。中央银行削减短期利率以刺激经济恢复到可持续增长路径,导致收益率曲线急剧下行。债券是最佳选择。

    Ⅱ  在复苏阶段,舒缓的政策起了作用,GDP增长率加速,并处于潜能之上。然而,通货膨胀率继续下降,因为空置的生产能力还未耗尽,周期性的生产能力扩充也变得强劲。企业盈利大幅上升、债券的收益率仍处于低位,但中央银行仍保持宽松政策。这个阶段是股权投资者的“黄金时期”。股票是最佳选择。

    Ⅲ  在过热阶段,企业生产能力增长减慢,开始面临产能约束,通胀抬头。中央银行加息以求将经济拉回到可持续的增长路径上来,此时的GDP增长率仍坚定地处于潜能之上。收益率曲线上行并变得平缓,债券的表现非常糟糕。股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级不断下降的权衡比较。大宗商品是最佳选择。

    Ⅳ  在滞胀阶段,GDP的增长率降到潜能之下,但通胀却继续上升,通常这种情况部分原因归于石油危机。产量下滑,企业为了保持盈利提高产品价格,导致工资—价格螺旋上涨。只有失业率的大幅上升才能打破僵局。只有等通胀过了顶峰,中央银行才能有所作为,这就限制了债券市场的回暖步伐。企业的盈利恶化,股票表现非常糟糕。现金是最佳选择。

经济政策对价格的影响

    政府的经济政策会对商品价格产生不同程度的影响,这种影响可以分为两个层面。一是政府针对整体经济所制定的宏观政策;二是其对具体商品所制定的特殊性政策。

    政府对整体经济制定的宏观政策,通常具有“反周期政策”特点。当总需求小于总供给,产生萧条和失业扩大化时,政府通常采取扩张性措施来刺激总需求;当总需求大于总供给,产生通货膨胀时,采取紧缩性措施来抑制总需求。调控经济的主要手段分别有:财政政策(包括收入政策)、货币政策和汇率政策。由于调控政策的出台往往是针对现实经济中的问题而作出的,那么当然会对经济走势产生一定程度上的影响。宏观调控政策会打破一些商品原有的供需关系,从而使价格发生变化。

    对具体商品而言,政府所制定的特殊政策所带来的影响更为直接。比如,政府对某一品种的税收政策或进出口关税进行调整,将直接打破原有的价格平衡。具体的案例有:1996年,美国国会批准新的《1996年联邦农业完善与改革法》,使1997年美国农场主播种大豆的面积猛增10%,从而导致大豆的国际市场价格大幅走低。还有,前几年国内出台的有关转基因作物进口的政策,对国内大豆的期货价格也造成了直接影响。

国际市场行情的影响

    任何一个国内市场都是国际市场的一部分。在自由贸易时代,任何一国的国内市场都不可能摆脱国际市场的影响。如果国际市场价格有较大波动,国内市场想不受其影响几乎是不可能的。比如,国际市场上由于供大于求导致价格下跌,即使国内自身供需是平衡的,能逃脱其影响吗?不能,因为国际市场的低价会吸引该国的进口商开始进口或增加进口。这样,原本平衡的国内市场因为进口增加也变得供大于求了,只有当价格下跌至进口商无利可图时,进口才会停滞。相反地,如果国际市场价格高了,国内市场的低价也维持不下去,因为这时出口商会活跃起来。

    当然,国内市场价格受国际行情影响的程度与该国的开放度有关,开放程度越高,影响程度就越大,价格之间的联系就越紧密。比如,我国的铜生产和贸易,开放早,开放程度也相当高,以致上海期货交易所的铜期货价格与伦敦金属交易所的铜期货价格之间的联系非常紧密。

 


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